6月22日重要的煤炭信息平臺(tái)——太原煤炭交易中心披露發(fā)改委6月份印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履行工作的通知》，文件要求各種中長(zhǎng)期合同形式，包括季度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)及外購(gòu)煤長(zhǎng)協(xié)等均應(yīng)按照規(guī)定的年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格機(jī)制執(zhí)行，價(jià)格原則上應(yīng)穩(wěn)定在《關(guān)于印發(fā)平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄的通知》規(guī)定的綠色區(qū)間以內(nèi)，也就是環(huán)渤海港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格不得高于570元/噸。同時(shí)，文件專門(mén)提到對(duì)外購(gòu)煤長(zhǎng)協(xié)確因采購(gòu)成本較高的，價(jià)格應(yīng)不超過(guò)黃色區(qū)間上限，也就是環(huán)渤海港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格最高不得超過(guò)600元/噸。此次限價(jià)新規(guī)對(duì)于煤價(jià)影響如何，對(duì)下游企業(yè)有什么重要意義？我們分析如下：
過(guò)去兩年供給側(cè)改革及環(huán)保限產(chǎn)推升煤炭?jī)r(jià)格
從2016年6月起，我國(guó)BSPI（環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)）在從400元/噸攀升快速攀升至600元/噸之后就一直保持高位運(yùn)行。導(dǎo)致煤價(jià)的上升因素眾多，但主要有兩方面因素，分別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保限產(chǎn)。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上漲。2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，提出“將用3-5年時(shí)間再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右”的目標(biāo)。2016年，煤炭行業(yè)計(jì)劃退出2.5億噸產(chǎn)能，實(shí)際退出2.9億噸以上。2017年計(jì)劃退出1.5億噸產(chǎn)能，8月提前完成計(jì)劃指標(biāo)，兩年共計(jì)退出超4.5億產(chǎn)能以上。隨著我國(guó)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進(jìn)，煤炭供給逐漸減少，價(jià)格開(kāi)始上升。
“十三五”規(guī)劃綱要明確提出，深入推進(jìn)能源革命，著力推動(dòng)能源生產(chǎn)利用方式變革，優(yōu)化能源供給結(jié)構(gòu)，提高能源利用效率，建設(shè)清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源體系。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進(jìn)，我國(guó)能源供給側(cè)逐漸優(yōu)化。以煤炭為主的化石能源在能源結(jié)構(gòu)中的比重逐漸下降，光伏風(fēng)電等新能源占比逐年上升。由于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中新能源供給的匱乏，能源供給側(cè)的調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致能源出現(xiàn)“短缺”情況，在現(xiàn)在乃至未來(lái)一段時(shí)期，新能源的利用都處于相對(duì)薄弱的狀況，化石能源依然在我國(guó)能源供給側(cè)占據(jù)主導(dǎo)地位，因此煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始快速上升且持續(xù)維持在高位。
環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上升。6月13日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署實(shí)施藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃，持續(xù)改善空氣質(zhì)量， 會(huì)議指出要科學(xué)合理、循序漸進(jìn)有效治理污染。在重點(diǎn)區(qū)域繼續(xù)控制煤炭消費(fèi)總量，有力有序淘汰不達(dá)標(biāo)的燃煤機(jī)組和燃煤小鍋爐。隨著環(huán)保限產(chǎn)的不斷推進(jìn)，各地煤礦供應(yīng)緊張，推動(dòng)煤價(jià)大幅上漲。6月22日秦皇島港和京唐港山西動(dòng)力末煤Q5500分別報(bào)682/687元/噸。
新規(guī)定將抑制煤炭?jī)r(jià)格上行空間
由于進(jìn)口煤限制政策、環(huán)保核查、高溫消費(fèi)旺季的不斷臨近等多方面原因，近期煤價(jià)高位震蕩。今年4月以來(lái)，秦皇島港動(dòng)力末煤價(jià)格快速上升，K4500、K5000、K5500、K5800從4月20日的435元/噸、484元/噸、572元/噸、597元/噸上升至6月22日的525元/噸、597元/噸、682元/噸以及707元/噸，分別上升90元、113元、110元以及110元。從國(guó)家能源投資集團(tuán)（神華集團(tuán)）公布的6月份的年度長(zhǎng)協(xié)與月度長(zhǎng)協(xié)的價(jià)格數(shù)據(jù)看，年度長(zhǎng)協(xié)維穩(wěn)不變，月度長(zhǎng)協(xié)上漲明顯。其中，6月年度長(zhǎng)協(xié)557元/噸，環(huán)比持平，同比下降1元/噸；6月月度長(zhǎng)協(xié)625元/噸，環(huán)比上漲31元/噸，同比上漲55元/噸。6月13日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)動(dòng)力煤主力合約1809最高報(bào)652.6元/噸，再度刷新近年高點(diǎn)。
煤價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)市場(chǎng)供求關(guān)系將偏離基本價(jià)值規(guī)律，不利于上游煤炭行業(yè)以及下游各行業(yè)穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格快速上漲時(shí)，會(huì)增加居民生活成本以及相關(guān)聯(lián)行業(yè)的生產(chǎn)成本，不利于下游經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行；也會(huì)通過(guò)上下游傳導(dǎo)導(dǎo)致通貨膨脹，不利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格快速下跌時(shí)，上游煤炭行業(yè)會(huì)面臨虧損，下游行業(yè)煤炭需求難以得到滿足，從而對(duì)上下游各行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生不良影響，不利于上下游行業(yè)和諧發(fā)展。
政策傾向于將煤炭?jī)r(jià)格維持在綠色區(qū)間500元-570元/噸。早在2017年6月發(fā)改委召開(kāi)會(huì)議便提出，動(dòng)力煤成交價(jià)格不超過(guò)570元/噸的上限，如果超過(guò)上限，企業(yè)仍有漲價(jià)行為，必須提前3天-5天同發(fā)改委溝通。2017年11月29日，國(guó)家發(fā)改委在《關(guān)于推進(jìn)2018年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履行工作的通知》中要求，要完善電煤合同，要按照2017年1月11日晚間發(fā)布的《關(guān)于平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》（以下簡(jiǎn)稱《備忘錄》）中的要求，對(duì)處于不同區(qū)域的的煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行不同的政府調(diào)控。《備忘錄》中提到對(duì)處于綠色區(qū)域內(nèi)500元-570元/噸的煤炭?jī)r(jià)格不采取市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。今年5月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)報(bào)道了《煤價(jià)穩(wěn)在綠色區(qū)間，才能達(dá)到煤電兩利》，報(bào)道中認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格維持在綠色區(qū)間即500元-570元/噸，是煤炭供需雙方在充分尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的基礎(chǔ)上自主協(xié)商形成的合理價(jià)格區(qū)間。
此次新規(guī)對(duì)于環(huán)渤海港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格不得高于570元/噸的限制也符合政府之前對(duì)于將煤炭?jī)r(jià)格維持在綠色區(qū)間的意愿。相比于之前的政府調(diào)控力度，此次新規(guī)《關(guān)于印發(fā)平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄的通知》力度更大，新規(guī)鼓勵(lì)公眾積極參與中長(zhǎng)期合同簽訂履約情況的監(jiān)督，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)濫用市場(chǎng)支配地位以不公平高價(jià)銷售煤炭或者以不公平低價(jià)購(gòu)買(mǎi)煤炭、捆綁銷售等違法行為，及時(shí)向有關(guān)部門(mén)反映、舉報(bào)，有關(guān)部門(mén)將依法依規(guī)嚴(yán)厲查處。受新規(guī)影響，近日，國(guó)內(nèi)幾大煤炭集團(tuán)聯(lián)手發(fā)聲將長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)控制在600元/噸以內(nèi)。
此次新規(guī)意味著未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步上行有了天花板。新規(guī)中對(duì)價(jià)格進(jìn)行了嚴(yán)格限制，以后無(wú)論動(dòng)力煤供需如何，環(huán)渤海港口的年度長(zhǎng)協(xié)和月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格都不會(huì)高于600元/噸。新規(guī)對(duì)于穩(wěn)定上游煤炭市場(chǎng)具有關(guān)鍵作用，現(xiàn)階段對(duì)于下游企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況也會(huì)起到重要作用。但在保供穩(wěn)價(jià)舉措下，煤炭?jī)r(jià)格大幅回落的概率也不大。
此次限價(jià)新規(guī)意味著煤價(jià)同比增速將回落，政策面已開(kāi)始關(guān)注上游資源品價(jià)格上行對(duì)下游企業(yè)生存空間的擠壓，下游行業(yè)的需求可望在邊際上得到支撐。作為上游的的煤炭行業(yè)價(jià)格增速過(guò)快會(huì)嚴(yán)重?cái)D壓下游企業(yè)的生存空間，政策最初對(duì)于不同價(jià)格區(qū)間有不同的政府調(diào)控，政府有將價(jià)格維持在綠色區(qū)間的意愿，到如今新規(guī)開(kāi)始對(duì)大幅上升的煤炭?jī)r(jià)格做出嚴(yán)格的上限限制，說(shuō)明政府為了上下游企業(yè)和諧發(fā)展，將價(jià)格維持在綠色區(qū)間的意愿愈加明顯，政府開(kāi)始關(guān)注上游資源品價(jià)格對(duì)于下游企業(yè)成本生存空間的擠壓。此次限價(jià)新規(guī)也意味著煤價(jià)同比增速將回落。
債市策略
煤炭?jī)r(jià)格不斷上升，將推升下游企業(yè)生產(chǎn)成本，壓縮下游企業(yè)生存空間。此次新規(guī)對(duì)煤價(jià)上限設(shè)置高壓線，意味著煤價(jià)同比增速將回落，但在保供穩(wěn)價(jià)舉措下大幅回落的概率不大。也意味著政策面已開(kāi)始關(guān)注上游資源品價(jià)格上行對(duì)下游企業(yè)生存空間的擠壓，下游行業(yè)的需求可望在邊際上得到支撐。債市策略方面，我們維持10年國(guó)債收益率的目標(biāo)區(qū)間為3.4%-3.6%。